核电发展确定性增加，三代核电发力“十四五”，年均千亿市场，四代核电技术领先。我国目前拥有的华龙一号和CAP1400(国和一号)两大三代国产技术，且技术成熟，均具备出口条件。

根据中国核能行业协会在《中国核能发展报告(2020)》中预计，到2025 年中国在运核电装机达到7000万千瓦，在建核电装机达到3000 万千瓦;到2035 年在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦;我们预计核电建设有望按照每年6-8 台机组的步伐稳步推进，若以每台投资约200 亿元计算，年均投资规模将达1200-1600 亿。2020 年8 月，国务院一次核准4 台“华龙一号”核电机组，2021 年上半年，国家核准了5 台核电机组，“积极有序发展核电”正在逐步实现。

2021 年12 月20 日，华能石岛湾高温气冷堆核电站1 号反应堆完成发电机初始负荷运行试验评价，成功并网并发出第一度电，成为全球首个并网发电的四代机。据央广网消息，该高温气冷堆核电站设备国产化率高达93.4%。中核霞浦示范快堆工程项目目前双机组同步建设，1 号机计划于2023 年建成投产，该示范堆的建成将实现放射性废物最小化，解决铀矿资源枯竭、核材料利用率低和核废料难以处理等问题，对我国加快构建先进核燃料闭式循环体系具有推动作用。我国在第四代核电技术方面具有领先优势。

碳中和助力核能发展，核能发电量占比较低，增量空间大。我国从“碳达峰”到“碳中和”仅有30 年时间，时间紧、任务重，发展核电成为我国改善能源结构的重要选项。同时，零碳共识下，世界主要核能大国相继表示视核能为实现零碳目标重要能源工具。据国家统计局数据显示，2020年全年累计发电量74170.4 亿千瓦时，风电、水电、火电、核电、太阳能发电占比全国发电量分别为5.6%、16.4%、71.2%、4.9%、1.9%;核电发电量占比不足5%，而相较世界其他主要国家来看，中国核能发电占比情况也比较靠后;根据《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》，提到“十四五”时期，到2025 年我国核电运行装机容量将达到7000 万千瓦，在建装机规模接近4000 万千瓦，核电占比进一步提升。同时随着经济持续复苏，用电量快速攀升，电力需求逐渐增大;2021年前三季度全国全社会用电量累计达到61651 亿千瓦时，同比增长13.9%，近5 年CAGR 为8.3%，增长率维持高位。国家大力推动双碳战略，未来电源增长主要依靠新能源发电和核电，未来15 年将是我国核电发展的重要战略机遇期，提升空间大。

我国核电行业上游依赖进口，中游细分民企成长好，下游国企垄断。据世界核协会，我国铀资源对外依存度常年维持在70%以上，中核集团是中国唯一的核燃料生产商、供应商和服务商;中广核和国家电投也在布局相关的核燃料产业以缓解核燃料紧张局面。据中国核电网，核电运营市场CR2 高达90%以上，国产核级阀门自主化程度已经大幅提升，截止至2021年，阀门国产化程度已达到80%以上，并且价格方面仅为进口核级阀门的11.5%，受益于国产化水平提高，核级阀门投资成本占比为12%。以三代机组平均造价1.6 万元/千瓦测算，每台百万级核电机组总投资额约160亿元，其中设备投资约80 亿元。未来核电市场将迎来动态的、持续的释放过程，假设每年推进6-8 台机组，年均设备市场容量有望达到480-640亿元。由于持续累积的核电乏燃料处理的刚性需求与乏燃料后处理产能之间的矛盾日益突出，对于乏燃料贮存及运输设备的需求与日俱增，后续随着核电步伐加快，市场容量空间将得到释放。

核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，产业链上的公司受益较为明显。根据公司公告，我国仅2019 年产生1028 吨乏燃料，截至2021 年中，中国大陆地区在运核电机组51 台，其中大部分暂存在核电站内部的乏燃料水池中，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25 吨左右的乏燃料来计算，2022 年预计累计乏燃料超过10000 吨，2025年饱和乏燃料水池数量预计达到22 个。目前，我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔。

核能多用途发展迎来新契机，供电、供暖、高温蒸汽、制氢、动力等新场景不断涌现。我国200MW 高温气冷堆商业示范电站建设项目被视为最有可能突破核能制氢反应堆型，利用高温气冷堆蒸汽品质好、固有安全性高的特点将高温气冷堆与热化学循环制氢技术耦合，可以大量生产氢气，并逐步开拓储氢、运氢、氢燃料电池中下游产业。2021年11月9日，国家电投“暖核一号”在山东海阳投运，供暖面积覆盖海阳全城区，成为全国首个“零碳”供暖城市。同时小型反应堆作为分布式清洁能源可用作城市供暖、制氢、偏远地区供电、海水淡化、深海开发、破冰船能源供给等用途。据IAEA 测算，一座250MW 小堆利用核反应高温制氢日产量达到50吨。2021年7月14日我国多功能模块化小型堆“玲龙一号”示范工程FCD，具有部署灵活、用途广泛等优势，既可以在陆地上使用，也可以在大海上使用，更可以装到船舶中作为轮船的动力和电能来源，核能的综合利用即将迎来窗口期。